Новости

Goldman Sachs: Российская электроэнергетика привлекательна на фоне мировых аналогов.26.10.2011

Исчезновение мозгов

В этом году бумаги генерирующих компаний сильно пострадали от потока негативных новостей. Существенное повышение цен на электроэнергию в совокупности с предвыборными опасениями инфляции заставили правительство принять ряд мер, оказавших давление на отрасль. Были введены некоторые изменения в сфере тарифов на 2011 год и предприняты меры для ограничения роста цен с 2012 года.

По мнению экономистов, неблагоприятный новостной фон вокруг сектора может сохраниться до завершения выборов и окончательного прояснения деталей тарифообразования в следующем году. В то же время, аналитики отмечают, что на самом деле отрицательный эффект от введенных изменений невелик. Ключевые характеристики рынка электроэнергии, которые гарантируют большую часть прибыли компаний, остаются нетронутыми. Благодаря достигнутой либерализации и гарантированной доходности инвестиций в новые мощности эффективные генерирующие компании смогут показать стабильный рост доходов. Так, Goldman Sachs уверены, что реакция рынка на происходящие события была чрезмерной. По мнению экспертов, это хорошая возможность для покупки бумаг ряда привлекательных компаний в секторе.

Свое предпочтение специалисты отдают «РусГидро», а также рекомендую покупать «Э.ОН Россия», «Энел ОГК-5» и ТГК-1. «РусГидро» демонстрирует самую высокую рентабельность и достойные финансовые показатели, а также имеет высокую долю продаж на свободном рынке, что означает низкую подверженность компании рискам регулирования. «РусГидро» является самым низкозатратным производителем в отрасли и должна выиграть от продолжающегося роста внутренних тарифов на газ. Эксперты также ожидают, что компания внесет больше ясности в вопрос о своих новых активах, которые должны быть приобретены к концу года. Это в свою очередь должно поддержать ее котировки. Целевая цена GDR «РусГидро», равная 6,1 долл., подразумевает потенциал роста 71% на 12-месячном временном горизонте.

Среди ОГК в фаворитах Goldman Sachs оказались «Э.ОН Россия» и «Энел ОГК-5». Это обусловлено их высокой рентабельностью, достигнутой за счет превосходного качества производственных активов, а также значительной долей новых мощностей. Кроме того, аналитики полагают, что с 2012 года обе компании начнут генерировать положительные свободные денежные потоки, а это создаст возможности для выплаты дивидендов. Годовой прогноз экспертов по ценам акций составляет 0,12 долл. для «Э.ОН Россия» и 0,11 долл. для «Энел ОГК-5». Эти оценки означают значительный потенциал роста к текущим котировкам обеих ОГК: 61% и 83% соответственно.

ТГК-1 попала в список рекомендованных к покупке акций, поскольку имеет большое преимущество за счет эффективных гидроэнергетических активов. Экономисты оценивают потенциал роста ее бумаг в 139%, а целевой уровень — в 0,0007 долл. Однако аналитики признают, что компания подвержена регуляторным рискам, принимая во внимание долю сегмента по производству тепловой энергии в структуре ее бизнеса. То же самое верно и для «Мосэнерго». Впрочем, учитывая, что ее котировки потеряли за этот год 37,5%, эксперты изменили рекомендацию по ее акциям с «продавать» до «держать» с целевой ценой 0,085 долл.

В целом компании российской электроэнергетики выглядят привлекательно по сравнению с мировыми аналогами. В Goldman Sachs прогнозируют устойчивые финансовые показатели со среднегодовым темпом роста EBITDA в 18% на 2011-2014 годы. Эта цифра соответствует прогнозу для компаний Индии и Китая и значительно превышает аналогичный показатель, ожидаемый в электроэнергетике США и Европы. При этом российские компании оценены дешевле по EV/EBITDA, равном 4,7x против 6,5 -11,2x у мировых аналогов. Кроме того, после реформы электроэнергетики в 2006 году доходность на инвестированный капитал у российских компаний, согласно оценкам экспертов, выросла с 2% до 9,2%. В это время в мировой отрасли этот показатель сократился с 8,3% в 2006 году до 6,6% в 2011 году. Помимо прочего, поскольку инвестиционный цикл многих электрогенерирующих компаний подходит к концу, экономисты ожидают существенного роста свободных денежных потоков с 2013 года (с 2012 года для «Э.ОН Россия», «Энел ОГК-5»). Таким образом, в будущем можно ожидать достойных дивидендов, отсутствие которых способно являться одной из причин низкой оценки компаний на рынке в настоящий момент.

Источник: РБК, 24.10.2011

- К ленте новостей